智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告称，中国领先的临床CRO公司泰格医疗（.SZ）开启了全球发展的新征程。预计2021-2023年公司营业收入复合增长率有望达到27.4%，归属于母公司的净利润复合增长率有望达到21.9%。维持“持有”评级。

西南证券指出，公司是国内临床CRO龙头，在项目经验、团队规模、服务范围等方面优势显着，国内龙头地位有望继续加强，国际化程度也在提高。看好公司的长远发展。

西南证券的主要观点如下：

推荐逻辑：1）国内投融资热潮创新药持续，临床CRO行业景气度高，行业规模有望保持25%以上的复合增长率； 2）公司深耕临床领域17年，已发展成为国内临床CRO领军企业。在项目经验、团队规模、服务范围等方面具有显着优势，领先地位有望继续加强； 3）国际化是打开临床CRO成长的关键。公司是国内临床CRO行业全球扩张的先行者。未来将进一步分享广阔的海外市场。目前海外收入占比40%，未来有望继续提升。

国内临床CRO领先者，三大优势为未来发展奠定基础。 2020年公司将占据中国临床CRO市场8.7%的份额，位居第一。公司在中国临床CRO领域建立了领先优势： 1）临床项目经验最多：开展临床试验次数最多，中国60%以上的一类创新药得到了研究和支持。开发流程，共300多个； 2）临床最大团队：员工人数从2012年的692人增加到2020年的6032人，人均工资、人均收入在行业内领先全国； 3）最广泛的临床服务：一站式服务平台，覆盖国内138个服务网点和1200多家药物临床试验机构。

全球扩张的先行者，增长天花板有望进一步打开。 全球化进程是打开临床CRO增长天花板的关键： 1）海外临床CRO市场比中国更广阔。 2019年，中国临床CRO市场份额仅占全球市场的9.1%； 2）国产创新药“走出去”“走出去”的需求不断增加，海外市场可以帮助创新药实现高预期增长；3）为了加快新药的全球上市，越来越多的药企选择开展国际多中心临床试验（MRCT），作为中国国际化程度最高的临床CRO，公司在亚太、北美、欧洲等12个国家和地区设立了17个海外业务网点。超过100个MRCT项目，具备一定的跨境服务能力。

构建投资生态系统有望在未来带来可持续的收益。公司依托其丰富的临床经验创新药和科学专长的试验，重点投资于与其核心业务相关的领域，投资组合包括医疗行业的80多家公司和50多家基金。在国内创新制药设备研发持续繁荣的背景下，西南证券认为，这部分收入也是可持续的，未来公司投资业务结构需要重点关注。

盈利预测及投资建议：预计公司2021-2023年营业收入复合增长率有望达到27.4%，复合增长率为归属于母公司的净利润预计将达到21.9%。公司是国内领先的临床CRO，在项目经验、团队规模、服务范围等方面具有显着优势。国内领先地位有望继续加强，国际化程度也在不断提高。看好公司长期发展，维持“持有”评级。

关键假设

1）中国庞大的临床CRO市场未来有望保持近30%的复合增长率。公司深耕国内临床17年，建立优势显着，将率先受益。同时，公司也是国内临床CRO行业全球扩张的先行者，未来将进一步分享更广阔的海外市场空间。公司大型临床业务预计2021年至2023年营业收入增长35%、32%、30%，毛利率分别为50%、50%、50%。

2) 公司可以进一步利用劳动力成本低的优势，抢占更多的全球市场份额。国内订单占比逐步提升，公司数字业务板块将保持稳定增长。预计2021-2023年公司数据统计业务增长35.0%、25.0%、20.0%，毛利率分别为66%、65%、65%。

3）国内SMO产业蓬勃发展，竞争格局良好。领先的SMO公司市场份额将进一步提升，预计公司SMO业务将保持快速增长。预计2021-2023年公司SMO服务收入增速分别为45.0%、38.0%、35.0%，毛利率分别为42%、45%、45%。

4）方大控股在手订单储备丰富，并不断扩大在中美地区的服务范围和服务能力。预计2021-2023年中心实验室服务营业收入增速分别为31.9%、27.8%、23.3%，毛利率分别为34.7%、36.7%、38.6% .

西南证券与市场不同的观点

市场认为公司国际化程度不高，难以与全球临床竞争CRO，长期发展空间有限。西南证券认为，国内市场对临床CRO的需求仍处于初期阶段，公司仍可凭借自身在国内市场的优势，继续巩固领先地位，保持业绩快速增长。同时，公司也是国内临床CRO行业全球扩张的先行者。全球服务网络持续建设。未来可以通过并购快速提高全球化程度。进军全球市场有望为公司开辟增长空间。

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